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| 平均株価研究会 | 暴落時のカレンダースプレッド |
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このページでは、２０００年４月１７日に発生した大暴落を例にとって、その前後でカレンダースプレッドがどのようなヘッジ効果を示すかを調べましょう。再び、その２０００年４月前後の株価チャートを下に示します。 ４月初めには、２０５００円がらみの高値で持ち合っていた日経平均株価は、この暴落後一週間ほどで１８０００円近くまで下落しました。 先に解説したように、私どもの「ヘッジ付短期オプション売り」方式では、この暴落に先立ってオプション売りのポジションをコール売りに転換しています。従って、この暴落でかなりの利益が挙げられたのですが、ここではヘッジの研究の材料として利用するために、プット売りのポジションで暴落を迎えた場合を考えましょう。 |
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４月限ＳＱ４月１４日（金）の朝に５月限プットを売ったとします。その翌取引日４月１７日（月）の朝からの暴落が始まり、その結果プット価格は暴騰しました。
ここでは、４月１４日（金）の朝にその時点の日経平均株価より権利行使価格が１０００円近く低い５月限１９５００円のプットを売り、同時にそれよりさらに権利行使価格が５００円低い６月限１９０００円のプットを買った場合を考えます。 その次の一日だけで日経平均株価が１５００円以上下落した結果、各権利行使価格のプットは暴騰しました。前日の日経平均株価引値より１０００円近く低い権利行使価格のプット１９５００円は、前日の朝寄付値が１１５円だったのが、暴落の翌日朝寄付は７００円となりましたが、この時点でプット１９５００円売りの買い返済を行うと、プット売り１枚あたり５８．５万円の大きな損失が発生します。 一方、カレンダースプレッドのために買っておいた６月限プット１９０００円は、どうなったでしょうか。６月限プット１９０００円も暴落の後大きく値上がりし、暴落の翌日朝には６３０円で寄付きました。期待通り値上がりしてくれたことにより、この時点で６月限プット１９０００円売りの売り返済を行うと、プット買い１枚あたり４５万円の大きな利益が発生します。 この４月１８日朝寄付きで、５月限プット１９５００円を買い返済し、６月限プット１９０００円を売り返済すれば、今回のカレンダースプレッドの取引は終了です。その取引結果は、次のとおりになります。 （１１５円−１８０円）−（７００円−６３０円） ＝ −１３５円 もしヘッジなしでプット売りを行ったら大幅な損失が発生するところだったのが、カレンダースプレッドのおかげでプット売り１枚あたり１３．５万円の損失で済むことになりました（手数料、税金を考慮しない場合）。 |
この暴落局面でも、カレンダースプレッドが期待通りに機能し、プット売りの損失を大きく減少させるのがわかりました。しかしこのヘッジ効果は、大きなヘッジコストによる部分が大きいのです。 カレンダースプレッドの仕掛け時において、５月限プット１９５００円の売値が１１５円に対して、６月限プット１９０００円の買値は１８０円となっています。もし、日経平均株価相場が下落しないで逆に上昇したら、このままではほとんどプット売りの利益が出ない恐れがあります。 現実的には、５月限プット１９５００円の売り２枚に対し、６月限プット１９０００円の買いを１枚組み合わせるのが適当といえましょう。そうなると、上記の暴落時におけるヘッジ効果は半減することになり、プット売り１枚あたり３６万円の損失が発生します。 |
先に、今回と同じ暴落局面でのバーティカルスプレッドによるヘッジ効果を調べましたが、その場合は暴落による損失はプット売り１枚あたり１７．５万円でした。従って、この暴落の局面ではバーティカルスプレッドのほうがパフォーマンスが優れていたことになります。 やはり、カレンダースプレッドのメリットは、オプション売りをやや長期にわたって持続し、次回のSQに近づいたときに相場が考えていたのと逆の方向に動いた場合のヘッジ効果にあります。今回のように、前限月のSQの直後に暴落が発生した場合には、バーティカルスプレッドのほうがよい結果が得られるのです。 このようにオプション売りのヘッジの効果は、相場急変の発生した時期、相場急変の価格幅、相場急変後の相場の動向などにより、大きく異なります。それらを総合的に判断して、バーティカルスプレッドとカレンダースプレッドとを組み合わせて利用する必要があります。今後、コンピュータシミュレーションにより、その時期々々にもっとも効率よく対応できるヘッジの方法を研究したいと思います。 |
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