平均株価研究会

バーティカルスプレッドの限界

中程度の相場変動の場合

前のページで解説したように、バーティカルスプレッドは、簡単な方式ではありますが大暴落の際にはオプション売り（この場合はプット売り）の損失を大幅に低減できる機能をもっています。皆様も、この方式を適切に利用することによりオプション投資の成果を安定化させるよう、お勧めします。 しかし実は、このバーティカルスプレッド方式がヘッジ効果をほとんど挙げられない場合があるのです。それは、日経平均株価相場の変動幅が暴落というほどは大きくなく、かつ相場変動の結果、日経平均株価がオプションの権利行使価格をまたいでしまった場合です。 ここでは、２００４年８月限SQの前の日経平均株価を例にとって説明します。

上図から見られるように、８月初めの時点では７月からの相場下落基調からやや戻り気味となっていて、１１０００円の少し上に位置していました。私どもの方式ではここはコール売りを継続するのですが、ここではヘッジの研究のために、８月初めにヘッジ付きプット売りを仕掛けた場合を考えましょう。

ブルプットスプレッド

７月の日経平均株価は、１１３２６円で引けました。そこで、８月の初日８月２日の朝寄付きで、８月限プット１１０００円を売り、同時にヘッジのために８月限プット１０５００円を買います。 　 プット１１０００円　売り　　７５円 　　　　 プット１０５００円　買い　　１０円 　 ８月限のSQは１２日でしたので、この日から１０日後に迫っていました。上記プット価格で、プット１１０００円が７５円なのに対してプット１０５００円が１０円と大幅に安くなっているのは、大多数の投資家が今後１０日間で日経平均株価が１０５００円まで下落する可能性はほとんどないと判断したためでしょう。 このように、ある限月のSQが間近になると、アウトオブマネーのオプションの価格はアットザマネーに近い権利行使価格のオプションの価格より大幅に安くなるのが普通です。 上記のプット１０５００円のような安いプットを買っておけば、低いコストで大暴落に対するヘッジ対策とすることができます。大量の株式を保有する機関投資家では、このような対策を常に講じています。

ブルプットスプレッドの結果 　もし、日経平均株価が１１０００円以上で８月限SQを迎えたら、上記のプット１１０００円、プット１０５００円はゼロ円で自動決済されます。従って、このブルプットスプレッドの取引により、 　　　　７５円−１０円 ＝ ６５円 の利益が挙げられたはずです。 ところが実際には、日経平均株価は上記ブルプットスプレッドを仕掛けた後に下落し始め、まもなくプット売りの権利行使価格１１０００円を割ってしまいました。その後も日経平均株価は下落し、８月限のSQ価格は１０８５６円となりました。 従って、８月限プット１１０００円は１４４円で自動決済されたので、このプット１１０００円の売りにより 　　　　７５円−１４４円 ＝ −６９円 の損失が発生しました。プット売り一枚あたり７万円近い損となります。 さて、このような損失をある程度カバーするために、ブルプットスプレッドを仕掛けたはずです。そのために買っておいた８月限プット１０５００円は、期待通り値上がりしてくれたでしょうか。 ところが、実際には８月限プット１０５００円は８月限のSQでゼロ円で自動決済されてしまいました。それは、８月限のSQ価格が権利行使価格１０５００円より高かったためです。

ブルプットスプレッドの限界 　従って、今回のブルプットスプレッドではヘッジ効果はまったく得られず、プット売りの損失がそのまま残ってしまいました。その上、プット１０５００円を買うのに要した１０円もまったく無駄になったので、結局この取引で７９円の損失が発生したことになります。 今回は、SQ価格がプット売りの権利行使価格を約１５０円下回った場合でしたが、この状態はSQ価格がプット売りの権利行使価格を５００円下回った場合でも同様に発生します。その場合には、ブルプットスプレッドを仕掛けても５００円近い損失が発生することになり、投資家にとって大打撃となります。 以上から、ブルプットスプレッドによるヘッジが特に有効なのは大暴落の時のように日経平均株価がプット買いの権利行使価格も大きく下回る場合であり、その他の場合にはヘッジ効果は限定的であるのがわかります。 特にその限月のSQが近くなった場合には、ブルプットスプレッドによるヘッジ効果はあまり期待できません。