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| 平均株価研究会 | ＥＴＦ＋オプション売り（１) |
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２００１年の年末にかけて堅調に推移した日経平均株価の相場でしたが、２００２年１月に入ると、私どもの日経平均株価分析プログラムは下図のように相場の陰転を検出しました。ところがその陰転検出後、相場はまた上昇し、２月の末にはまた相場の陽転となりました。しかしその陽転もまた長く続かず、５月の末にはまた相場の陰転が検出されました。 このように、短い間に相場のトレンドが何回も変ると、そのたびに売買のポジションを組み替えることになり、売買のロスが大きくなります。この期間で、先に説明したＥＴＦ現物とオプションＳＱ売りの組み合わせがどのような成果を挙げたかを調べましょう。 ただし、ＥＴＦはつい最近から上場されたものなので、この時期の分析を行うにはデータが足りません。そこで、とりあえずこの時期の日経平均株価のデータをＥＴＦの代わりに利用してシミュレーションを行います。 |
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上図のチャートで背景色が薄青の部分が、私どもの日経平均株価分析プログラムが相場の下降領域と判断した範囲であり、この部分でコール売りを併用することになります。 最も簡単なカバードコールの例として、毎月ＳＱの日にアウトオブマネーのコールを売った場合を検討しましょう。ＥＴＦの現物と組み合わせて売りを行うため、バーティカルスプレッドはせず、単純なコール売りだけ行います。 ２月から３月にかけては、分析プログラムが相場の下降領域と判断したのに実際の相場が急上昇してしまい、やがて２月の末に分析プログラムがやむを得ず陽転のサインを出したのがわかります。 この部分では、コール売りは当然損が出ますが、一方ＥＴＦ現物のほうは値上がり益が得られるはずです。それらの合計がどうなるのか調べましょう。 この際、Ｎ２２５オプションとＥＴＦ現物とをどのような比率で組み合わせるのかが問題となります。ここではＮ２２５コール一枚とＮ２２５ＥＴＦ１５０口（Ｎ２２５ＥＴＦの株価が１００００円とすれば約１５０万円分）とを組み合わせることにします。 |
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２００２年１月２２日の引けで日経平均株価トレンドが陰転したので、翌２３日にコール売りを行います。 １月２２日の引けで陰転が検出されましたが、その時点の２００２年２月限のコール価格を調べます。２００２年２月限のＳＱは２月８日ですので、この時点からＳＱまでの日数が少ないため、プレミアムがとれません。そこで、２００２年３月限のコールを売ることにします。 １月２２日の引けで、２００２年３月限のコール１１０００円が１１０円だったので、それを選択します。 以上の検討により、２００２年１月２３日の朝寄り付きで、３月限のコール１１０００円の売りを行います。売値は１００円でした。 その後日経平均株価は若干の上下動がありましたが、１００００円の近くで推移しました。 結局２００２年２月限のＳＱの前日２月７日の引けで、３月限コール１１００００円の価格は１５円となりました。これらをそのまま３月限のＳＱまで持続してもしようがないので、この２月限のＳＱで手仕舞いを行います。３月限コール１１０００円を１５円で買い返済しました。 従って２００２年２月限のコール売りにより １００円−１５円＝８５円 の売買差益が得られました（手数料、税金は除く）。 コール１１０００円の売りを行った１月２３日の朝寄り付きの日経平均株価は、１００６３円でした。２月限ＳＱの２月８日朝寄り付きの日経平均株価は９５６４円でしたから、この間４９９円の値下がりとなりました。１５０口では７４８５０円の値下がり損になります。 それに対し、コール売りによる値下がり幅は上記のように８５円だったので、値下がり益としてはその１０００倍で８５０００円となります。コール売りによる値下がり益によって、ＥＴＦ現物の下落分が十分にカバーされたのがわかります。 | |
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２００２年２月限のＳＱは、上図に見られるように、背景がブルーの弱気基調でした。そこで、２００２年３月限のオプション売りは、コールを売ることにします。 ２００２年３月限のコールのどの権利行使価格のものを売るのかを決めるために、前月限の満期日２００２年２月８日の前日２月７日のコール価格の引値を調べます。 権利行使価格１００００円のものが、１６５円で引けていましたので、これを選択することにします。 以上の検討により、前月限の満期日２００２年２月８日の朝寄り付きで３月限のコール１００００円の売りを行います。売値は１６５円でした。 ところがその後、日経平均株価は期待に反して急騰しはじめました。それにつれ、コール１００００円の価格は急騰し、２００２年２月２２日のザラ場で売値１６５円の３倍以上の５３０円をつけました。 そこでやむを得ず、その翌日２月２５日の朝寄り付きで、コール売りを反対売買で返済します。３月限のコール１００００円の寄付値は４７５円でした。従って、２００２年３月限のコール売りにより １６５円−４７５円＝−３１０円 の売買差損が発生しました（手数料、税金は除く）。 コール１００００円の売りを行った２月８日の朝寄り付きの日経平均株価は、９５６４円でした。このコールの買い返済を行った２月２５日朝寄り付きの日経平均株価は１０３９４円でしたから、この間８３０円の値上がりとなりました。１５０口では１２４５００円の値上がり益になります。 それに対し、コール売りによる損失幅は上記のように３１０円だったので、売買損失としてはその１０００倍で３１００００円となります。 このようにコール売りの失敗による売買差損は非常に大きいのですが、その約４０パーセントがＥＴＦ現物の上昇分によってカバーされたのがわかります。 上図の１月半ばから２月末までの薄青の時期の投資は、相場の予想外の急反発にあってコール売りがかなりの損を出したため、結局 （−７４８５０＋８５０００）＋（１２４５００−３１００００円）＝−１７５３５０円の売買差損 となりました。 | |
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６月１７日の引けで日経平均株価トレンドが陰転したので、コール売りを行います。 ６月１７日の引けで陰転が検出されましたが、その時点の２００２年７月限のコール価格を調べます。６月１７日の引けで、２００２年７月限のコール１１０００円が１６５円だったので、それを選択します。 以上の検討により、２００２年６月１８日の朝寄り付きで、７月限のコール１１０００円の売りを行います。売値は２１５円でした。 上記のコール売りを行った時点での日経平均株価は、１０７９９円でした。その後、日経平均株価は急落し、一時は１００００円の近くになりました。以降の検討は、次のページにまわします |
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